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股期货上市首日行情研判及操作建议

finance.fivip.com发布时间:2010-04-21 14:09文章来源:未知投稿给我们
 
期货上市首日行情研判及操作建议
 
 
 
冠通研发中心
2010年4月15日
 
 
 
 
 
 
  
 
一、上市首日股指期货走势分析. 2
(一)、市场“维稳”为主基调. 2
(二)、现货指数未来可能震荡走高. 2
(三)、市场做空动力较小. 2
二、首日操作策略. 4
(一)、投机策略. 4
(二)、套利策略. 6
三、股指期货交易风险管理. 8
(一)、股指期货风险种类. 8
(二)、股指期货上市首日风险防范办法. 9
四、附件:沪深300成分股权重前30. 10
免责声明:. 11 
 
期货市场价格是由基础市场决定的,股指期货推出后,现货市场并不会因此而违背现货市场自身价格水平决定的基本原则。从我国股指期货仿真交易情况来看,股指期货走势具有跟随现货指数变动的特征。因此,我们在分析上市首日股指期货走势的时候最根本的也要回归到现货指数走势上。
 
本周一、二大盘指数主要受金融、煤炭、石油等权重股走势影响,沪深两市出现较大的波动,周一大盘跌至上证3110点附近反弹,周二则上演了惊心动魄的过山车行情,上证指数上午盘时段迅速下挫至3100点附近,但午后逐级震荡走高,显示出3100点处的较强支撑。预计此行情与股指期货上市前,机构买入大盘蓝筹股,积蓄股指期货话语实力有关。经过两日宽幅震荡,周三周四大盘走势趋稳,成交量也有所减小。据业内人士透露,由于前两日行情剧烈波动,监管部门为了确保市场稳定,股指期货能够平稳着陆,监管当局对业内相关机构就股指期货平稳推出进行窗口指导,所以我们整体预测,16日沪深两市走势将会相对平稳。今日我国一季度经济数据出炉,GDP同比增长11.9%,CPI同比上涨2.2%,没有超出市场预期,市场反应较为平淡,短暂拉涨即出现回调,也验证了市场“维稳”的基调。
 
低于预期的CPI使得货币政策收紧的预期延后,作为资金市场的A股预期流动性不会显著收紧。从盘面上看,沪深两市的“二八”转换重现,一季度中小盘股发力已持续一段时间,部分板块估值较高,资金从中小盘股流出,流向估值偏低、风险较小的大盘蓝筹股是近日的趋势。部分基金也已着手应对市场的风格变换,对大盘蓝筹股的建仓将从长远影响现货指数,进而推高期货指数。
 
另外结合市场情况分析,机构面对股指期货的参与态度十分谨慎,初期参与股指期货程度不会太大,由于对流动性的担心以及套利交易软件的欠完善,通过套利等手段实现期货价值发现的功能更加有限。因此,股指期货上市当日,市场做空动力较小,尝试性的做空操作将占空头的大多数。
市场普遍预期股指期货上市前后,大盘将呈前涨后跌的格局。我们也不能排除根据“前涨后跌”判断进行操作的投资者可能会在指数显著上涨后做空市场的可能。但是综合来看,现在的股指期货投资者存在跟随现货指数走势买卖的心理,如果现货在“维稳”基调上能保持震荡上涨的格局,股指期货在上市首日即被大幅被做空的概率很小。同时3399点的挂盘基准价同时也决定了大举做空的空间是非常小的。
    从融资融券的情况看,截止4月14日,沪深两证券交易所融资融券交易情况如下:
沪深两市融资融券情况汇总表(截止4月14日)
 
融资融券总余额(元)
融资余额(元)
融券余额(元)
融券比重(%)
上交所
89,692,738
89,480,507
 212,231
0.24
深交所
31,445,065
31,436,865
8,200
0.03
数据来源:上海证券交易所、深圳证券交易所
 
融资融券总余额变化图(截止4月14日)

图片1
数据来源:上海证券交易所、深圳证券交易所
 
由此可见,操作融资融券的投资者都以融资做多为主,只有极少数量的投资者进行了融券操作,融券的比重非常低。从融券个股情况看,上交所只有中国联通、工商银行、中国平安和金钼股份有融券余额,融券的数量分别为1000股、100股、3900股和100股;深交所则只有太钢不锈有融券余额,融券数量为8200元。但有趣的是,截止4月14日,没有一支融券股票被卖空。由以上数据不难看出,投资者普遍做空动力不足,这可能是由于近期大盘进行盘整没有明显上涨,而且中国股市估值相对合理的原因。
从前十个交易日融资融券的情况可以分析,股指期货上市首日投资者做空的意愿不强,大盘上涨的可能要大于下跌。
 
1、投机者对行情的整体思路以及需要注意的问题
初步预计股指期货上市首日市场整体表现将较为平稳,从仿真交易来看,我国股指期货是跟随现货指数波动,投资者可以根据现货市场走势判断操作方向。另外,如果股指期货走势显著偏离现货市场走势,那么可能出现回归的可能,投资者可适时入场获取价格波动的收益。
对于投机者,应选择交易活跃,波动较大的合约,我们建议投资者在交易开始后,首先观察各合约的持仓量、成交量及挂单情况。即将上市交易的是05、06、09、12合约,从仿真交易来看,05、06、09合约交易活跃、波动较大,有短线操作的空间,12合约则比较不活跃,流动性也相对较差,尽量避免在不活跃的合约上进行操作。上市首日可能出现最为活跃的合约反应速度较快,其他合约跟随反应的现象,投资者可通过观察合约之间走势的变化进行短线操作。
在流动性风险的预期下,我们建议投资者尽量选用限价挂单的方法,避免市价下单,尤其是在进行不太活跃的合约交易时,慎用市价指令的挂单方式。
除了开盘时段“炒新”可能带来的价格波动外,股指期货整体将因现货的“维稳”走势而保持小幅震荡。投资者可根据自己的风险承受能力设置止损。建仓后,如果发现指数变动方位与之前判断不一样,炒短线秉承顺势而为原则,应立即建立一个与趋势顺应的仓,并平掉之前判断错误的单,平仓必须要快、坚决。
缺乏期货投资经验的投资者在首日建议尝试性的建仓、平仓,有时间的投资者在下单后可仔细观察并体会期货波动特点,实时监控。在3点15分股指期货交易结束前,最好全部平仓,不持仓过夜,避免隔夜风险。
2、各时段的操作策略
集合竞价前投资者关注是否有影响国内A股市场的重大消息,以及隔夜外盘走势,根据仿真交易经验,在外盘出现普涨的行情时,股指期货高开的可能性较大,反之亦然。
集合竞价中,结合挂盘基准价以及集合竞价前的市场分析状况,建议投资者采用限价挂单的方式按理论价格参与集合竞价,再考虑到炒新推涨的可能,建议选取买入开仓的操作方式。
在股指期货开盘时间段,股指期货上市首日可能出现炒新行情。仿真交易中,IF1005于2010年3月22日上市,上市开盘价3420.0略高于基准价3419.4,开盘后该期货合约即上涨约50点,随后交易趋于平稳。综合看国内股指期货仿真交易,新合约上市首日大幅上涨的概率也较大,存在获利机会。激进投资者在股指期货开盘后价格出现严重偏离时可果断做空,推荐选择IF1005以及IF1006合约进行操作,IF1005在高于3500点,IF1006在高于3550点时做空,价格在回归到合理区间并趋于稳定后平仓。稳健投资者在该时段避免追涨杀跌,应利用此时仔细观察合约成交情况及挂单情况,判断各合约的成交及价格变化特点。此时,A股市场也进入了集合竞价阶段,投资者亦可观察排名前30的权重股变化,判断股市开盘后现货指数走势。
9点30分A股市场开盘之后,投资者应密切关注现货指数走势。由于15日盘后出台了“对贷款购买第二套住房的家庭,贷款首付款不得低于50%,贷款利率不得低于基准利率的1.1倍”针对房地产行业的调控政策,将会对金融房地产板块产生持续打压,而金融房地产板块是沪深300指数中权重占比最大的板块,因此对指数整体走势影响较大。如果A股开盘后,现货市场下跌,则期货市场多头头寸建议果断平仓,短线投资秉承顺势而为,投资者建立的头寸与市场走势要一致。此时合约也按上文思路进行选择,最为活跃的合约反应速度较快,其他合约跟随反应的现象,追随趋势的投资者可通过观察合约之间以及合约同现货指数走势的变化进行短线操作。盯住套利区间的投资者等待各合约偏离理论价格较多时入场参与。经我们初步的预估测算,建议投资者可以考虑IF1005合约在3300点之下做多,3493点之上做空,IF1006在3320点之下做多,3501点之上做空,IF1009在3346点之下做多,3525点之上做空。
中午休市时,注意观察是否有重大消息出台,按经验判断,当午盘有重大消息出台时,现货指数在下午开盘后就会反应出来,日本及香港股市整体走势也需要关注,特别是香港的红筹股。
在A股收盘之后,期指仍有15分钟交易时间,从仿真交易来看,这段时间行情主要是延续大盘走势,如果某合约出现较大波动,例如IF1009合约在昨日尾盘时段下跌较大,而其他合约则没有异常的情况下,由此激进投资者可以判断该合约有上涨的需求,可以立即顺势开仓,指数回归后立即平仓获利。但是我们这里强烈建议,普通投资者面对风险较大的股指期货,最好在收盘前全部平仓,避免隔夜风险。
 
通过对美国、香港、台湾等地股指期货运行情况的研究发现,股指期货在推出的初期,由于市场的效率比较低,期货与现货价值出现较大偏差的情况很容易发生,另外投资者的理念以及投资情绪也会对期货的价格发现机制产生影响。股指期货合约明日将在中金所上市交易,由于市场的认知度和成熟度影响,其出现价格偏离的可能性也非常大,因此投资者在一定的条件下选择期现套利、跨期套利操作会有较大的收益空间。
1、期现套利策略
股指期货的期现套利是利用股票现货与股指期货之间的不合理价差关系进行套利的交易方式。根据持有成本定价模型理论,股指期货的理论价格可以根据以下数学公式计算得出。
F(t,T)=s(t)+s(t)×(r-d)×(T-t)/365
其中,F(t,T)是到期日为T的期货合约在时间t时的价值,
s(t)是指数现货在时间t时的价值,
r 为融资年利率;
d 为年股息率,
T 为到期日。
如果再考虑到冲击成本、交易成本等市场摩擦的因素,假设股指期货单边交易成本为c,冲击成本为g,所有成本的合计数为TC,则无套利区间为[F(t,T)-TC, F(t,T)+TC]。
根据以上理论可以计算出明日上市IF1005、IF1006、IF1009、IF1012股指期货合约的理论价格分别为3404、3411、3435、3459。进一步考虑交易成本以及冲击成本,可以得出各月股指期货合约的无套利区间分别为:
 
IF1005
IF1006
IF1009
IF1012
3364,3443】
3372,3451】
3396,3475】
3419,3498】
 
当明日各月份股指期货价格处于无套利区间之外,则期现套利的机会产生。针对已经在前期部署与沪深300指数基金相关度很高的ETF基金现货组合的投资者,若出现很好的套利机会,比如 5月合约价格大幅超出无套利区间上界,投资者则可果断入场做空IF1005合约进行套利。未部署股指现货的投资者可以在做空IF1005合约的同时,买入与沪深300指数相关度最高的“大成沪深300基金”(参见冠通期货研究报告《股指期货期现套利中现货组合的构建》)进行期现套利。
2、跨期套利策略
股指期货的跨期套利是利用同一标的股指期货不同交割期之间的不合理价差关系进行套利的交易方式。根据期现套利策略部分已经核算出的各月股指期货合约的理论价格,计算出跨期套利的无套利区间如下表:
 
IF1005
IF1005
IF1005
IF1006
IF1006
IF1009
IF1006
IF1009
IF1012
IF1009
IF1012
IF1012
6,9】
29,33】
53,57】
22,25】
46,49】
22,25】
 
在明日上市交易过程中,如果有两个月份合约价差偏离出无套利区间时,建议投资者通过跨期套利获利。比如正向市场IF1005、IF1006合约实际价差达到30点,大幅超过无套利上界,则投资者可以预期将来价差会缩小,可以通过买入IF1005合约卖出IF1006合约建立跨期套利组合进行获利。
针对以上两种投资策略,对于投资者建议如下:
1)       综合衡量自身的风险承受能力、当时的市场波动情况以及基金模拟现货存在模拟误差,投资者可适度扩大无套利区间的范围,以获取更有利的价差。
2)       以上套利操作建议选用合约IF1005、IF1006,远月合约 IF1009、IF1012由于距离交割日期还有很长时间,变数太大,暂时观望为宜。
3)       在进行资金投入时,投资者应随着价差偏离的扩大逐渐的投入资金,不建议一次性建立过大的仓位,否则可能带来引发资金管理风险。
4)       上市初期,由于投资者投机情绪浓厚,价格的收敛速度可能缓慢,投资者须有很强的止损意识,短线日内操作为主。
 
股指期货交易主要面临的风险包括市场风险、流动性风险、操作风险、现金流风险,投资者应当在股指期货交易中防范以上风险。
市场风险
市场风险是因为价格变化使持有的期货合约的价值发生变化的风险,是期货交易中最常见、最需要重视的一种风险。投资者可能会对股指期货的价格走势有一定的预判,但是当股指期货的市场价格趋势与投资者的研判方向相反时,投资者就要承担相应的风险损失。
流动性风险
流动性风险主要指由于期货合约交易量小,而导致投资者无法完成交易或由此造成冲击成本过大的风险。从以往的国际经验来看,股指期货的上市初期阶段会面临成交量较少的情况,投资者难以按照既定的价格买卖股指期货,这会造成套期保值成本的上升以及无套利区间的扩大引起的套利机会的减少。同时,成交量较少会引起股指期货价格的波动变大,从而增大了投资者的风险。
操作风险
操作失误主要指在下单操作时由于投资者的疏忽和失误,造成下单的错误;计算机系统故障主要指客户、期货公司或者交易所的计算机系统出现故障导致交易中断或者无法进行。投资者在股指期货交易中应当尽量避免操作失误以及由于硬件设施问题带来的风险。
现金流风险
现金流风险是指投资者没有足够的现金储备,当需要追加交易保证金时,投资者无法及时补充保证金,从而造成投资者原有持仓爆仓、强行平仓的风险。此风险在市场价格波动剧烈和交易所提高保证金标准时较易发生。
 
1、对于市场风险,因为其不确定性,因此从根本上来说很难防范,基本依靠投资者在制定投资计划前搜集尽可能多的信息,在计划制定阶段考虑各种情况,做好相应的对策方案。
2、对于流动性风险,应选择市场容量足够大,且交易活跃的合约。流动性是决定套利成功与否的重要因素,由于投机机会的稍纵即逝以及市场行情的千变万化,资金管理非常重要。
3、对于操作风险,投资者应该在交易前检查交易硬件设备,并制定出硬件出现问题时的替代方案,做到有备无患。
4、对于现金流风险,应做到合理的资金管理。大多数风险归根到底就是因为资金不足而导致投资计划的被迫中止。因此合理的资金管理尤为重要。
5、投资者应该制定严格周密的投资计划,设定止损止盈点,一旦开始交易,严格按照投资计划操作,避免风险被无限放大。对于风险偏好的投资者,总投资比例应该限制在全部资本的50%以内,单个合约的保证金总额应该限制在总资金的30%以内;对于风险厌恶的投资者,总投资比例应该限制在全部资本的30%以内,单个合约的保证金总额应该限制在总资金的20%以内。投资者在建仓的过程中可采用金字塔加码原则。
6、在止损方面,投资者应该严格按计划止损。对于风险偏好者,如果单个合约亏损达到全部资金的8%,则应立刻止损出场。对于风险厌恶者,则应根据市场的波动制定止损计划,亏损资金应当不超过总资金的5%。此外,投资者可以根据固定损失额度作为止损标准,比如根据沪深300平均日波动幅度的大小来确定止损点,风险偏好投资者可以设定25个点作为止损的标准,风险承受能力较小的投资者可以设定10个点作为止损。对于中长线投资者,可以适当放宽止损额度,但要同时注意投资比例的风险控制,对于短线投资者,应当根据自己的投资策略,选择依赖于时间框架的较小止损幅度。
 
 
日期
成分券代码
成分券名称
权重(%)
2010-04-15
600036
招商银行
3.63
2010-04-15
601318
中国平安
2.76
2010-04-15
601328
交通银行
2.74
2010-04-15
600016
民生银行
2.65
2010-04-15
600030
中信证券
2.45
2010-04-15
601166
兴业银行
2.23
2010-04-15
600000
浦发银行
2.20
2010-04-15
601088
中国神华
1.79
2010-04-15
601601
中国太保
1.62
2010-04-15
000002
万科A
1.61
2010-04-15
601398
工商银行
1.32
2010-04-15
601169
北京银行
1.29
2010-04-15
000001
深发展A
1.27
2010-04-15
600837
海通证券
1.24
2010-04-15
600900
长江电力
1.06
2010-04-15
600519
贵州茅台
1.02
2010-04-15
000858
1.01
2010-04-15
600050
中国联通
0.96
2010-04-15
002024
苏宁电器
0.95
2010-04-15
601939
建设银行
0.92
2010-04-15
601857
中国石油
0.91
2010-04-15
600028
中国石化
0.89
2010-04-15
000063
中兴通讯
0.86
2010-04-15
601899
紫金矿业
0.85
2010-04-15
000983
西山煤电
0.84
2010-04-15
601628
中国人寿
0.80
2010-04-15
600019
宝钢股份
0.74
2010-04-15
600015
华夏银行
0.70
2010-04-15
601006
大秦铁路
0.70
2010-04-15
600739
辽宁成大
0.64
 
 
 
编辑制作:冠通期货研发中心——邓文懿、毛玮炜、杨建军、王宫
联系电话:010-62364030(1045)
文档编号:GTYF-E22B01087
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